上调目标价至21.9元,增持。菲利华2019Q1业绩快速增长,符合预期;考虑到下游半导体领域持续景气,军品逐步由纤维向高价值量的复合材料发展,未来有望维持高速增长,上调2019-20年EPS至0.73/0.97元(原为:0.63/0.76),预计2021年EPS为1.19元,给予2019年30倍PE,上调目标价至21.9元。
   
半导体领域市场向好使Q1业绩高增长,符合预期。1)2019Q1公司实现营收1.75亿元(+32.1%),归母净利润2782万元(+32.2%),业绩快速增长,主要系半导体相关领域市场持续向好所致。2)毛利率下降2.1个百分点,预计部分原因为半导体等民用业务增速较快;期间费用率-3.4pp,其中汇兑损失减少带动财务费用率-4.3pp,办公与中介费用增加以及奖金分期计提使管理费用率+2.1pp。3)预收账款-64.3%,主要原因是本期交付了上期未交付的订单;经营性现金流净额+103%,主要系销售回款同比大幅增加所致。
   
军品有望打破成长天花板,下游半导体持续景气。1)公司是国内唯一石英纤维供应商,并逐步向高价值量的复合材料发展以打开成长空间,目前相关制品研制阶段已经结束,预计2019年将逐步贡献收入。2)公司是国内唯一通过三大设备商认证的石英材料企业,下游半导体领域持续景气,同时积极拓展电熔石英和合成石英,市占率有望逐步提升。
   
催化剂:新产能达产;军工项目取得进展。
   
风险提示:半导体需求增速放缓;军工项目推进低于预期。